11月21日，开盘跌停，至收盘仍有3200余万股卖单死死封住，停牌近13个月、携180亿元资产注入方案的首钢股份复牌首日秀异常惨淡。全天共成交2252万股，成交额8761.4万元，换手率1.87%。

     “主要是补跌，自去年10月29日停牌以来，钢铁板块行业指数(wind)下跌24%。”21日，沪上一位券商钢铁行业分析师对本报记者表示，“不排除后续再摸一下(跌停板)，但封住的可能性不大。” 

     首钢股份停牌至今，上证指数自2978点跌至2415点，跌幅达18.9%；中信证券[11.480.44%股吧研报]钢铁行业指数亦从1938点跌至1560点，跌幅达19.5%。

     这让去年四季度该股停牌前抢进的机构股东失望。财报显示，前十大流通股股东中，1家险资和嘉实、博时和新华3家公募基金旗下产品加仓和抢进。

     21日晚间，深交所披露的交易公开信息显示，卖出榜前三名均为机构席位，卖出金额依次为7585.47万元、634.18万元和144.9万元。

      按当日首钢股份收盘价3.89元计算，3个机构席位合计卖出的8364.55万元折合抛售2150.27万股，卖出第一名约成交1949.87万股。
 
     财报显示，由平安资管共同操盘的二股东平安人寿——个险投连和七股东平安财产——投资型保险产品，分别持有1949.99万股和400万股。由此可见，平安人寿应为卖出席位第一名。 

      补跌或许掩盖了市场对于这桩金额巨大的重组预案的复杂心态。

      21日，多位受访研究员表示，重组方案较为“中性”，大股东承诺大打折扣，置入资产的净资产收益率(ROE)不及置出资产，对业绩增厚贡献有限，与同行业相比，首钢股份复牌后估值水平较高。

     首钢股份遭遇卖方集体看空。当天7家券商发布研报，中信建投的目标低至3.67元。这意味着该股还将跌5%。

    重组方案低于预期

      11月19日，谋划一年有余的首钢股份发布重组预案称，拟将部分钢铁资产(主要包括停产的焦化、炼铁、炼钢、线材等)全部股权(为置出资产)置换首钢总公司旗下迁钢全部资产(为置入资产)。 

     其中，置出资产预估值约53亿元，因提前解除《土体使用权租赁合同》导致的补偿额预计10亿元，置入资产预估值约180亿元。

    同时，公司将以4.29元/股向首钢总公司发行预计不超过30亿股股本作为支付对价。

    方案甫一出台，首钢股份的股吧里就炸开了锅。

     中小股东聚焦于两点：一是首钢股份向首钢总公司租赁的162万平方米归属问题；二是置入的迁钢发展前景问题。

     对于土地问题，首钢股份公告指出，“本次置出资产所涉及面积1621261.3平方米的十六宗土地，首钢总公司拥有其国有土地使用权。随着重组进行，首钢总公司将通过适当补偿首钢股份为前提，与首钢股份协商解除《土地使用权租赁合同》。” 

     “此前投资者预期过高，甚至提出拿这部分土地开发房地产，这样的话，即使10亿元的补偿也不能弥补其预期与现实的落差。”一位钢铁行业分析师直言，这部分土地本就是首钢股份租赁而来，如果要归属上市公司，就涉及国有资产归属，操作难度太大。

     至于置入资产迁钢的问题，则相对复杂。

     此前有媒体报道，迁钢最核心的产能——2160板材项目由于建设前没有拿到国家批文，至今仍是“黑户”。业内人士透露，迁钢拿到发改委批文的产能只有200万吨。

     首钢股份公告显示，截至本预案出具日，置入资产已取得环保部批准文件。“水利部关于迁钢项目取水正在审批，国家发改委关于迁钢项目正在核准中。项目核准后，国土资源部即可受理迁钢项目的用地审批，首钢总公司将据此办理迁钢项目的土地使用权证。”

     对此，有中小股东表示，批文都未拿到，怎能置入上市公司？

     “既然方案都放出来了，拿到批文只是时间问题。”上述研究员表示，投资者更应关注注入资产的盈利能力问题和未来资产注入的承诺。

     承诺兑现存疑

    “首钢股份重组，主要是基于对股东有个交代，只要盈利能力不比原来差就行了。”上述沪上券商研究员说。

     此前，首钢集团曾承诺重组注入资产的2011年净资产收益率，不低于上市公司2010年经营生产状态下的水平。

     不过，现在看来这一承诺要兑现似乎存在相当难度。

     据中信建投分析师王喆的测算，资产置换前，首钢股份2010年ROE3.67%，资产置换后将为2.78%。 

    “即使以2011年上半年迁钢的净利润乘以2衡量，ROE也仅3.06%，低于上市公司2010年的4.45%。”安信证券首席行业分析师衡昆指出，考虑到下半年行业盈利明显下滑，承诺兑现有难度。

      数位第一时间出具研报的分析师均指出，迁钢的盈利能力处于行业中等水平，而首钢股份估值偏高。

      齐鲁证券分析师笃慧在研报中指出，2011年上半年迁钢净利润率2.1%，位列主要钢铁上市公司中游位置。板材类公司中，迁钢净利润率低于宝钢、本钢和武钢，但优于新钢、马钢和鞍钢，同样处于中游水平。

      据王喆测算，不考虑资产置换复牌后首钢股份市值128.15亿元、吨钢市值4232元、市净率1.66倍，考虑资产置换，首钢股份市值257.75亿元、吨钢市值3221.9元、市盈率1.23倍，“同业内公司比较，首钢股份复牌后估值水平较高。”

     当日出具研报的分析师中，对首钢股份均一致给予“中性”评级，目标价均在4元徘徊，更有分析师看空至3.67元。 

       虽然上次承诺兑现存疑，首钢总公司仍不吝给出新承诺：重组完成后3年内，将推动下属矿业资产注入公司，未来将公司打造成为首钢集团在国内经营钢铁与上游铁矿资源业务的上市平台。

        这或许可以解释首钢股份买入席位中第一名仍为机构，且买入972.5万元折合250万股的现象。