核心提示：目前钢厂利润高企，对高品矿的需求旺盛。加上焦炭的连续涨价，更加剧了高品矿的结构性紧缺。这正是铁矿石在港口库存高压之下，依然可以上行的关键所在。四季度是矿山的发货高峰期，将缓解高品矿结构性问题。大中型钢厂补库意愿减弱及冬季环保限产预期，导致铁矿石持续上涨的动力不足。若价格反弹到重要的压力位置，可逢高做空。四季度为矿山发货高峰期6月初以来，港口高品矿占比从22.3%一路下滑至8月初最低的14.9%，其

　　目前钢厂利润高企，对高品矿的需求旺盛。加上焦炭的连续涨价，更加剧了高品矿的结构性紧缺。这正是铁矿石在港口库存高压之下，依然可以上行的关键所在。四季度是矿山的发货高峰期，将缓解高品矿结构性问题。大中型钢厂补库意愿减弱及冬季环保限产预期，导致铁矿石持续上涨的动力不足。若价格反弹到重要的压力位置，可逢高做空。

　　四季度为矿山发货高峰期

　　6月初以来，港口高品矿占比从22.3%一路下滑至8月初最低的14.9%，其间卡粉上涨约36%，超特粉上涨约21%，期货盘面上涨约50%，高品矿涨幅远高于低品矿。截至9月27日，青岛港65%卡粉与青岛港56.5%超特粉的价差已经达到441元/吨。高低品价差创出新高，低品矿性价比凸显，导致钢厂在采购时开始偏向低品矿，从而导致高品矿成交有所放缓。这也在一定程度上缓解了高品矿的结构性紧缺问题。

　　按照矿山发货季节性来看，四季度是矿山的发货旺季。近期国外港口检修结束后，矿山发货明显回升，上周澳洲和巴西发往中国2153万吨，同比处于高位。预计10月国外矿山发货将继续增加，相应的高品资源到货量也将攀升，将真正缓解高品矿的结构性紧缺问题，对铁矿石价格形成利空。

　　环保限产干扰补库节奏

　　在目前铁矿石供大于求的背景下，大中型钢厂的补库与铁矿石价格走势密切相关。6月初大中型钢厂启动一轮补库持续至7月下旬，可用天数也从22天上升到27天，其间铁矿石摆脱自2月底开始形成的下跌通道，并从低位反弹超过50%。目前大中型钢厂阶段性补库已经暂告一段落，进口矿平均库存可用天数为23.5天，加上一部分的烧结矿储备，实际库存更高。冬季环保限产对烧结机、高炉产生影响，钢厂继续补库意愿较弱，导致铁矿石继续上涨动力不足，价格恐承压下行。

　　冬季环保限产打压铁矿石需求

　　受冬季环保限产影响，京津冀及周边地区2+26城市受影响的钢铁产能达到2.8亿吨左右，重点4市产能约2.1亿吨。如果严格执行冬季环保限产50%，减少的粗钢产量料在3000万吨左右。按60%的品位换算，大概1.6吨铁矿石可冶炼一吨生铁。再考虑废钢15%的添加比例，影响的铁矿石需求在4000万吨左右。虽然目前各城市的具体实施方案尚没有完全公布，政策仍存不确定性，但是限产预期将打压铁矿石价格。进入实质性限产后，若冬季环保限产被严格执行，铁矿石需求将会受到实质性影响。

　　从铁矿石的前十名净多空持仓占比来看，9月铁矿石1801的持仓一直被空头占据，行情也出现一波下跌。目前来看，铁矿石的前十净持仓仍被空头牢牢占据，且短期难以发生逆转，持仓的净空优势将带来顺势做空的机会。

　　按铁矿石1801目前的走势来看，9月中旬其已经跌破重要支撑位518元/吨，后续以逢高做空思路为主。若价格反弹至475元/吨左右的压力位，可以进场做空。

　　策略风险提示如下：一是螺纹钢、焦炭继续保持强势，带动铁矿石上行。二是矿山发货不及预期，高品结构性问题存续。三是冬季环保限产不及预期，对铁矿石需求打压减弱。四是铁矿石的贴水幅度较大，对价格有支撑。

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